北大方正集團旗下方正證券舉辦2021資本市場年會
11月17日，方正證券舉辦了資本市場年會暨上市公司交流會，主題為"得其大者兼其小"。
會議為期一周，分為主會場和9大分會場，共有500家上市公司、50位重磅嘉賓和30位方正證券研究所首席分析師出席本次年會，其中受邀出席演講的嘉賓有北京大學光華管理學院院長劉俏、北京大學國際戰略研究院院長王緝思、分眾傳媒董事長江南春、國家信息中心首席經濟學家祝寶良，以及來自基金、銀行等買方機構的圓桌嘉賓等。
方正證券"三年戰略規劃"：聚焦穩健發展、經營高效
方正證券執委會主任何亞剛表示，證券基金行業雖然面臨著復雜的經營環境，但在挑戰中也充滿著機遇，一方面，我國資本市場改革的進程在顯著加快，上個月國務院金融穩定發展委員會召開的專題會議就指出，要"增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重"；另一方面，我國資本市場對外開放的力度也在加大，過去一年已有諸多全球知名的投資銀行根據中國政府促進資本市場對外開放的政策，實現了在中國設立由其絕對控股的證券公司的目標，也有諸多全球知名的資產管理機構與國內的知名機構合作設立了新的資產管理公司。
何亞剛透露，方正證券在今年年初制定了"2020-2022三年規劃"，戰略目標是"致力于成為一家各項業務穩健發展，經營高效、特色鮮明，具有重要影響力和一定國際競爭力的大型綜合類券商。"
首席經濟學家顏色：明年政策的關鍵詞是"回歸"
方正證券首席經濟學家顏色做了主題為"行穩致遠：十四五規劃與2021年展望"的演講。顏色認為，隨著疫情防控逐步見效、經濟穩步回升、宏觀杠桿率顯著上升，明年各項政策要逐步回歸正?；５钦呷绾位貧w正常、采取何種步驟，尚需要嚴謹精確評估并相機抉擇，不會一步到位收緊。
顏色認為，明年的財政支出會以穩為主，在疫情常態化防控和公共衛生建設等方面持續投入財政資金。財政支出具有一定剛性，雖然宏觀經濟有所恢復，但財政支出仍要避免大起大落。因此，顏色認為明年的赤字率或將穩中有降，地方政府專項債或將保持在合理的規模。
對于貨幣政策，顏色表示，貨幣政策將松緊適度，堅持結構性操作，實施常態化貨幣政策。目前，我國供需兩側均有明顯改善，以當前的恢復情況來看，他認為四季度經濟增速有望達到5.8%。若不出現其他風險點，預計明年一季度經濟或將實現雙位數增長，2021年經濟增速或能達到9%。但由于目前我國內外環境復雜多變，宏觀經濟仍面臨較多困難尚未解決，貨幣政策應保持松緊適度。
他預測，未來MLF、逆回購利率將保持穩定，直到明年上半年，加息或降息可能較小。信用和流動性可能出現邊際收緊。常態化貨幣政策，意味著市場利率不能過度偏離中樞利率，流動性投放不能大水漫灌，以結構性貨幣政策精準滴灌，重點支持實體經濟、小微企業，以及產業鏈供應鏈薄弱環節，防范化解重大金融風險，著力處置疫情期間顯著增長的不良資產。
宏觀首席周君芝：最看好出口和制造業投資回升
不久前，方正證券研究所從新財富宏觀第一名團隊引進的周君芝，在年會上正式以方正證券宏觀首席分析師的身份亮相，做了題為"當潮水退去"的2021年度宏觀研究報告。
周君芝認為，政策退出及海外需求修復，這是理解2021年最重要的兩條線索。財政和貨幣政策從2020年的擴張回歸到2021年的正常運行，政策退出對總需求影響不大，2021年主導因素在于出口回升和全球產業鏈共振。
她表示，展望2021年不同領域具體表現，最看好出口和制造業投資回升，尤其新興制造業和醫藥板塊投資，2021年或將迎來較快增長。2021年基建投資和房地產投資大致持平于過去兩年水平，社零增速因汽車消費修復而有持續改善。物價方面，"超級豬周期"擾動逐漸消退，2021年物價關注變量從豬肉價格重新切換至石油價格。方正證券宏觀團隊認為，出口修復和制造業投資回升是近三年宏觀經濟最值得關注的變化。
最后，周君芝從七個方面做了總結。
一是政策退出，財政貨幣邊際收斂，不宜高估政策退出對經濟的影響，2021年不會重回2018年，基建投資不會快速下行；
二是出口展望，有望出現持續向上的修復，其中核心邏輯是海外需求修復，貿易條件維持當前狀態不變或好轉情況下出口持續改善；
三是房地產投資大概率維持平穩，核心邏輯是處于政策構筑的平臺期中，地產銷售和投資將大概率維持穩定；
四是基建投資，處于平穩期中的調結構，核心邏輯是2019年以來基建進入平穩期，重要的是結構調整而非總量擴張；
五是制造業投資，將筑底回升并板塊分化，核心邏輯是需求盈利改善疊加高產能利用率，制造業投資修復（板塊有分化）；
六是社零判斷，主導因素仍在汽車，核心邏輯是汽車消費均值回歸，帶動消費整體增速回升；
七是物價預判，關注變量從豬價到油價。未來超級豬周期影響退去，不論CPI還是PPI，物價主導因素重歸石油價格。
策略首席胡國鵬：爬坡換擋 因時而變
方正證券策略首席分析師胡國鵬認為，目前估值驅動逐漸接近尾聲，業績驅動將成為市場主導，判斷市場節奏呈現N型走勢的概率偏大。
他進一步解釋，估值驅動更多源于流動性的寬松，經過2019年到2020年流動性政策連續加力，從降準到結構性降息，全市場估值水位不斷抬升，增量資金主導的機構重倉股估值處于中高位，隨著經濟逐漸恢復到潛在增長水平附近，逆周期調整政策框架演變為跨周期調節，總量政策在2021年繼續放松的概率較小，估值進一步提升的空間有限，但目前還沒有因素能夠引發系統性的估值調整。從歷史的經驗來看，宏觀經濟政策收緊，包括貨幣信貸、財政、地產調控等，同時對于股票供給過大的擔憂、監管等都會造成估值的持續調整，后續需要關注這些因素的變化，因時而變。
方正證券策略團隊認為，在估值難以系統性提升同時經濟觸底回升的背景下，業績驅動將成為市場的核心主導因素，業績回升一方面源于經濟從底部爬升，另一方面源于市場格局的變化，各行業核心龍頭在供給側改革以及疫情因素之下盈利能力提升。根據宏觀驅動和貨幣信用擴張力度，此次業績回升力度介于2009-2010年及2016-2017年之間，核心關注PPI回升以及PMI修復的邏輯，順周期的可選消費、中游周期、強周期都有改善的契機，同時科技和高新技術產業景氣度依然維持較高的水平，在數字經濟國家戰略的帶動下，5G下游應用將迎來景氣周期。
最后，胡國鵬表示，目前市場仍是震蕩回升的格局，估值維持震蕩趨勢，業績改善持續，到明年一季度之前市場還是找機會為主。明年3、4月份是宏觀和政策的重要觀察時間窗口，市場調整大概率發生在一二季度之交，原因在于一方面經濟回升性質需要確認，另一方面政策的變化引發的估值調整是更為重要的觀察因素，同時業績的高點將會確認，市場在二季度之后面臨調整的壓力；明年下半年，估值調整幅度和業績改善程度將是最重要的觀察因素。
固收首席齊晟：精選基本面優質個券
方正證券固收首席分析師齊晟對近期債市波動的原因做了解讀，提醒短期需警惕信用風險向流動性風險蔓延，但沖擊幅度可控，建議繼續重視新券的配置機會，精選基本面優質個券。
齊晟認為，機構交易行為存在信用風險向流動性風險蔓延的微觀基礎，短期需警惕信用風險向流動性風險蔓延。非銀機構在10月雖然被動降了杠桿，但資金流入量可能有所加大，使得配置壓力加大。臨近年底，很多申購資金將進入年度考核階段，如果所申購產品的投資收益率遠遠低于年初預期水平，會進一步導致選擇贖回產品落袋為安，這也是歷史上12月債市經常出現大幅度波動的原因之一。
他表示，與前兩次信用風險的對比，近期債市的沖擊幅度可控。一方面監管對防范金融風險的經驗與2017年相比不可同日而語，另一方面此次信用風險對于銀行業務的直接沖擊沒有那么大，此外非銀杠桿偏低增加了市場穩定性，政策大幅放水對沖必要性不強。近期債市的波動對銀行信用擴張和資金融出的意愿負面影響不會那么劇烈，限制資金融出更多集中在質押券的選擇上，而并非交易對手的選擇上，演變成系統性風險概率偏低。
最后齊晟建議，從四季度開始，在一級市場延續發行熱情且優質個券不斷浮現的情況下，應當繼續重視新券的配置機會。三季報過后，市場會迎來相當長的"空窗期"，優質個券的錯殺或超跌反而會帶來更好的配置機會。市場重現2018-2019年的境況是較難的，因此與其埋伏低價轉債，不如精選基本面優質個券，上漲固然重要，但擇時也需要"花心思"，建議完善底倉品種之后，精選彈性品種，對部分個券進行波段操作，可能收獲奇效。
